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周興興:提高現貨貿易+金融融資能力 強化同業合作
2017.12.8

文章来源:http://futures.hexun.com/2017-12-06/191894317.html

  2017年12月1日-3日,由中國期貨業協會、深圳市人民政府主辦的第十三屆中國(深圳)國際期貨大會在深圳召開。本屆大會以“開放融合提升服務共贏未來——新時代期貨及衍生品行業的轉型與發展”為主題。魯證期貨主辦本次“中國大宗商品場外衍生品機構合作會議”。魯證期貨場外衍生品部量化研究總監周興興在會議上進行演講。  周興興從不同的角度對保險+期貨+現貨收購、銀行+期權、利潤期權幾個創新服務模式進行了闡述。他希望有能夠解決企業實際融資問題的模式,希望大家大力地把它推動起來,這樣的話才能對實體經濟產生一個實質性的幫助。  他還提出,根據推進這些模式中遇到的一些問題所總結的經驗。第一,結合現貨貿易,提高業務能力;第二,回應市場需求,創新模式產品。第三,強化同業合作,他認為目前同業間流動性不足。第四,加強風險管理。  以下為文字實錄:  周興興:各位領導各位來賓,大家下午好。我在下面聽了三位國內外同行對他們開展的業務做了報告,我在下面一邊聽一邊記,感覺到獲益良多。  魯證的場外業務整個的發展規模跟整個行業的發展規模非常類似,過去幾年每年的業務量都是翻倍增長,程總和王總他們是比較謙虛沒有提到他們的業務規模,我也不說我們了,但是我們的體量也沒有他們大,我們的人數也沒有他們多,我們也在積極拓展我們的隊伍。  今天就魯證場外方面的經驗跟大家做分享。  今天我的分享內容分為兩個部分,第一魯證場外業務這一塊,第二,交易系統建設。  首先看一下業務開展,今天大會的主題詞是守正創新,服務實體,我們認為金融它本質上是服務,它只是在服務實體經濟的過程中創造一個服務的附加值,我們就堅持服務實體經濟的宗旨,從客戶的需求出發,從解決實際問題研發我們的產品,創新服務的模式。  產品方面我們公司從簡單的期權到復雜的期權,從單合約期權到多合約期權,都能覆蓋到,我們要發展出各種解決實際問題的模式,保險+期貨+現貨收購等等。我們集中大家的智慧來把這些有用的,對實體經濟有用的模式發展好,利用好。接下來盡可能從不同的角度對這幾個模式闡述。  保險+期貨+現貨收購的模式,交易所提出保險+期貨的模式,在實際的操作中我們通過調研,發現大家對于保險+期貨風險無法規避,于是我們加入一個保底收購,是簽一個保底的現貨價格,高于的時候你也可以把玉米賣給我們。保底收購通過基差貿易規避現貨價格的風險,過去一年我們的玉米10萬噸,接下來要進一步放大,100萬噸,對于一個機構公司來說是很大量的,但是對于中國2億噸的年產量也是很小的,我們也呼吁各個公司參與其中。我們把規模做上去了,我們的金融機構也能夠幫助我們的政府去做保底收購提供這樣的服務,減輕財政的負擔。  第二個模式就是銀行+期權,剛剛那個模式是我們聯合保險業做的綜合服務,這個是聯合銀行來做一個綜合服務,剛剛郁淵博他提到我把場外期權加入到銀行的融資里面去,解決企業融資的問題。我們這種模式比他們簡單一些,他要考慮違約風險,這個模式在國外用得比較多,在國內比較新穎,而且整體的量也不是特別大。這個模式的操作過程中,因為銀行它會擔心貨物下跌的安全,我們現貨企業、和銀行簽署三方的協議,解決銀行貨物質押安全方面的問題,我們通過場外期權給做規避;所以這樣就能提高企業融資的比例,也化解了銀行對融資質押物安全方面的擔憂。  我們整個規模還是不大,所以我們也希望能夠解決企業實際融資問題的模式,希望大家大力地把它推動起來,這樣的話才能對我們實體經濟產生一個實質性的幫助。  第三,利潤期權,郁淵博剛剛也講到了,他說企業利潤的管理,我們企業經營中往往不是涉及到一種產品,有產品、原料,以及原料到產品產生的利潤,我們可以基于原料和利潤對不同的品種做出來,這樣的話比較精準地去解決企業的需求問題。我記得我在2013年剛剛加入金融行業的時候,是在摩根斯坦利大宗商品做量化定價模型,當時接觸電力跟碳排放之間的價差,這個就是發電廠的利潤,這個東西其實設計產品并不難,我們國內場外市場盡管起步很晚,但是在很多產品模式方面我們跟國外基本上同一個水平了。但是這個產品跟國外的成熟市場也是比較復雜的,對于這種多組合的期權,風險點多了,兩兩之間的相關性又是一個不確定性,而且這個東西沒有好的工具去對沖,這種復雜一點的期權在國外市場上的對沖有一定的難度;我們國內對沖復雜一點的期權更難,很多企業會說你這個東西很好,但是我想買價格太高了,這么一個很好的模式落不了地,沒法真正地服務到實體經濟,也就對我們的機構間的合作和機構間市場的建設提出一個要求。  剛剛程鵬總提到魯證的價差小,對此表示憤慨,我是覺得價差是可以做得很小,如果你的客戶一直買,你肯定要考慮對沖風險,要加一個比較大的價差,但是屬于有兩個客戶,一個一直在買,一個一直在賣,你完全可以把價差做得很小,所以如果有雙邊客戶價差是可以做到很小,這就是機構間的市場建設有一個建議,不同的公司可能面對不同的客戶,我們把買賣一對接,整個價差就降下來,風險也對沖掉了。  接下來我們推進這些模式中也遇到一些問題,也總結了幾個經驗,也是各家公司面臨的問題。  第一,結合現貨貿易,提高業務能力,摩根斯坦利在大宗商品現貨貿易涉獵非常深,頂峰時期有自己的好幾艘郵輪,創造了很高的利潤。金融危機以后很多銀行就關閉了大宗商品的部門,但是這種現貨貿易+金融融資的方式沒有消失,像郁淵博所在的大的貿易商創造了很多的利潤,我們現在的風險管理子公司和期貨公司普通對現貨貿易方面能力比較低,我們需要加強這方面的能力,這方面的能力提高之后,才能更好地給企業提供更好的綜合管理方案,也是穩定和可靠的利潤來源。  第二,回應市場需求,創新模式產品。  第三,強化同業合作,同業間的合作就像剛剛王總說的,我很多風險自己扛著,但是很多公司就瞅著找不到客戶,你可以轉給他們,有風險一起扛,我們目前同業的市場流動性還不夠,剛剛程總跟中金談海外有600多億的名義規模,感到很震驚,為什麼我們很多客戶都要跑到海外市場取做?因為國內的衍生品市場滿足不了他的需求,但是我們國內是設計不出來嗎?我們完全有這個能力設計出來,但是我們市場不具備完善的風險對沖能力,所以這樣的話就造成我們的金融企業沒法滿足我們的客戶需求。我的感覺是我們站在國際的視野上,推動整個金融衍生品市場的發展,這是推進我們國家衍生品市場的發展以及提高國際舞臺上的競爭力是一個非常重要的課題。  第四,加強風險管理,風險管理我們有市場風險、信用風險各種各樣的風險,所以說我們就要有專業的人員去管理好這些風險,我們需要專業的團隊去管理風險,我們也需要培訓我們的領導,因為場外是很新的業務,我們自己也不一定玩得很好,我們的領導、風險管理人員可能沒有我們專業,我們要培訓他們,讓他們了解到衍生品的業務。不管是做風險管理還是交易的時候,都需要一個系統的支持,規模很小的時候沒關系,但是規模上去就需要一個專業的系統支持,接下來就魯證場外系統建設跟大家做分享。  我們這個系統我把它叫做場外期權的綜合管理平臺,分成五大功能模塊。  第一,定價交易,我們首先就是支持一個波動率曲面的錄入,大家可能會很熟悉,我怎么去標注波動率曲面?當你合約上有上千筆持倉,分布在不同的期限,你用一個模型的波動率你感覺很放心嗎?這個時候就需要我們有一個曲面的概念,就是整個曲面可能也不知道怎么弄,也弄不準,在成熟市場上他們去MRAK波動率曲面也有很多主觀的東西在里面。接下來在我們的系統中可以嵌入自己的波動率模型,產生整個的曲面,期權報價的時候就把期權的要素輸入進去,價格就出來了,成交以后錄入到系統里面去。  錄入到系統之后,接下來就會涉及到持倉管理,大家都動態對沖都很熟悉,但是這些風險參數其實都是一個局域的變量,但是你標的的價格變化肯定不是微小的變化,我們就會對我們的持倉做一個價格波動方面的梯度分析,還有波動率,你說波動率標注不準,我們把它改變一下,加上兩個減兩個,看看這個有多大的變化,這樣就給我們交易提供一個更好的指導。  這是交易員日常的管理,不管你是做交易還是對沖,對沖肯定會反映到盈虧,每個合約上每天會有一個盈虧的分析,這一天賺了多少虧了多少,而且還要知道他們是怎么來的。我們可以把過去一段時間的盈虧累計起來,做一條線,讓交易員回過頭看一下我是賺了還虧,這樣方便他們去反思和總結。這就是我們日常交易員用要的,我們還有客戶管理,客戶新開戶了,錄入他的信息,都能系統中實現。比如說日常中客戶說要查一下持倉,做一下查詢,可以在系統當中很方便地查出來。  在我們的系統中每個客戶帳目上面的出入金的管理錄入都很方便,平倉或者到期了就會出一個結算單,去計算他的資金占用情況以及帳戶的余額,這些資金的來往和明細在系統可以實現。  風險管理,大家都提到了風險的管理;我們持倉的做一個實時看到當前的艙口,方便他們做動態的對沖。我們會分產業鏈計算多少值,看一下這個值是不是在我們所設置的風險閥值里面。  還有信用風險和操作風險,信用風險現在我們沒有CDS,就是信用違約互換的東西,我們現在信用風險都是收取保證金的方式,我們一方是在開戶開倉的時候檢查他的資金,只有在足夠的時候才能夠開倉,我們每天會在資金報告看客戶的余額沒法覆蓋保證金,把違約遞減。  因為我們的系統是綜合平臺,也分為了不同的人,也有不同的權限,程總說操作的風險是最難的管理的,確實是,我們覺得僅僅有這幾個角色的管理也是不夠的,我們也是積極地去探索更好,防范操作風險的方式。以上就是我們對系統的介紹,我們整個系統已經運行了半年多,還會遇到死機這樣的風險,是我們自己開發的,可能界面看上去不是很漂亮,而且用了以后減少了重復操作而且提升了我們的效率。我們還有很多功能拓展比如說風險管理的時候是不是可以定義情景,或者自己定義一個行情看看當時的持倉風險是不是可控。  比如說我們現在的波動率都是基于一個結構,但是我們知道不同的合約有多個期限結構,我們在國內做期限結構有一點挑戰性,各種月份之間的變化沒有那么好的規律,但是這個也是我們未來考慮可能的方向,隨著業務和需求的發展,我們現在有可能多加一點波動率的模型都是有可能。我在每個人的桌子上都放了一個系統的宣傳單,大家有興趣可以看一下,謝謝大家。  (責任編輯:邵一迪HF116)

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